Altas tasas de Letras en este escenario preelectoralEconomía 

Altas tasas de Letras en este escenario preelectoral

Por José Ignacio Bano, gerente financiero de InvertirOnLine.com

El Ministerio de Hacienda colocó la semana pasada US$1.361 millones en Letras del Tesoro en Dólares (Letes) y $83.586 millones en Letras en Pesos Capitalizables (Lecaps). En total, el monto colocado superó los US$3.300 millones, un importe considerable para estos instrumentos.

Conseguirlo, sin embargo, fue bastante trabajoso para el Gobierno. Una de las estrategias utilizadas fue la de incluir en la Licitación una Letra con vencimiento antes del cambio de Gobierno y otra con vencimiento posterior. Esto se hizo tanto para las Letes (unas con vencimiento el 11 de octubre de este año y otra con vencimiento el 31 de enero del año que viene) como para las Lecaps (una con vencimiento el 13 de septiembre y otra con vencimiento el 31 de julio de 2020).

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Presentando una alternativa de inversión anterior al cambio de Gobierno, el Estado consigue colocar mayores montos y menores tasas, especialmente en las Letes. El problema es que el tiempo avanza inexorablemente y este recurso se va acabando. Pronto no tendrán más alternativa que licitar solo Letras con vencimiento el próximo año.

En lo que respecta a las Letes que vencen el 31 de enero de 2020, ya tenemos un antecedente reciente. Unas horas antes que se anunciara la fórmula Macri-Pichetto se habían licitado esas mismas Letes y se había pagado 7%. Dada la calma en los mercados, la baja en el riesgo país y la caída del Dólar que se suscitó luego del anuncio de dicha fórmula, se hubiese esperado que se convalidara una tasa menor. Ocurrió lo contrario: la tasa subió al 7.5%, más en línea con lo que rinden los bonos en Dólares.

Por otro lado, de los US$1.361 millones colocados, US$416 millones no los tomó el público inversor sino el mismo Estado a través del Fondo de Garantía de Sustentabilidad. De todos modos, debe ser dicho, el objetivo de colocación era de US$900 millones y, sin el FGS, se colocó entre el público US$945 millones.

Ahora bien, de los U$$945 millones, solamente US$251 millones fueron colocados en Letes que vencen el año que viene. Esto es lo único que importa para el cumplimiento del plan financiero 2019, todo el resto fue simplemente patear la pelota para más adelante.

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Respecto a las letras en Pesos, las Lecaps, se notaron dificultades en dos aspectos. En primer lugar no se llegó a colocar la totalidad de los $95.000 millones buscados y se recibieron ofertas por $83.586 millones. Esto explica la segunda dificultad: tuvieron que ser generosos con la tasa pagada para conseguir colocar la mayor cantidad posible. El mercado secundario de Letras nos da una pauta de qué esperar en la licitación. Lecaps con vencimiento un par de semanas antes o un par de semanas después que la licitada para el 13 de septiembre, se negociaban a una tasa entre 53% y 54% anual. Sin embargo, se terminó licitando a 58,5% de interés anual. Excelente noticia para los inversores que pudieron participar de la licitación, no tan buena para el Estado.

La incertidumbre explica también que solamente se hayan colocado $22.318 millones en la Lecap que vence en julio 2020 porque la matemática lo presenta como un excelente negocio. La tasa de rendimiento es de 61% anual, cuando la expectativa de inflación para los próximos 12 meses es de 30% y la tasa de Leliq, instrumento de política monetaria del Banco Central, ha bajado desde 74% que pagaban a principio de mayo hasta menos de 63%. Esto ocurrió mientras se lograba cumplir con el objetivo de base monetaria acordado con el Fondo Monetario Internacional, lo que da la pauta de que las tasas podrían seguir bajando.

En la medida que no se despejen las dudas respecto a la conducción política del país, el Estado tendrá dificultades cada vez mayores para renovar las Letras y los inversores tal vez sigan teniendo oportunidad de aprovechar las altas tasas.

AQ

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